红腾网东北证券：首予三花智控“增持”评级传统制冷主业表现亮眼

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　　东北证券发布研报称，预计三花智控（02050） 2025-2027年营业收入为322.6/371.3/441.2亿元，归母净利润为42.4/51.2/60.3亿元红腾网，对应PE为35/29/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　东北证券主要观点如下：

　　事件：公司发布2025年度业绩预告。传统制冷&汽车热管理协同发力，公司25年业绩预增。预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比+25%~50%；扣非归母净利润36.8~46.1亿元，同比+18%~48%。

　　传统制冷主业表现亮眼红腾网，25H1同比增长25.5%

　　一方面，全球各地政府出台低碳节能政策、加快经济发展绿色转型，海外市场对制冷空调控制元器件的需求持续扩大，拉动制冷产品出口稳定增长；另一方面，受益于AI算力驱动的数据中心液冷需求爆发，公司为液冷系统提供阀泵、换热器等核心零部件。25H1传统制冷业务实现营收103.9亿元，同比+25.5%；实现毛利率28.2%，同比+0.65pct。

　　汽零业务加速回暖，客户结构持续优化

　　受核心大客户特斯拉产销影响，25H1汽零业务营收58.7亿元，同比仅增长8.8%。受益于特斯拉产销改善，Q3特斯拉全球交付量49.7万辆（同比+7.4%），公司汽零业务加速回暖。此外，公司对特斯拉的依赖逐步降低，通用汽车等国际巨头，小米、理想、小鹏等国内新势力主机厂开始贡献重要增量，公司还陆续突破了奔驰、大众、斯特兰蒂斯等此前进展较缓的欧洲客户。

　　人形机器人战略地位明确，产能先行静候花开

　　公司深度绑定特斯拉，是特斯拉人形机器人机电执行器的核心供应商，提供包括旋转和直线执行器在内的集成化产品。目前，公司已经成立专门的人形机器人事业部，并在泰国建立生产基地以支持客户的量产需求，预计26年开始有望为公司贡献重要收入增量。

　　风险提示：人形机器人量产不及预期；新能源车销量不及预期；业绩预测和估值不及预期。